首次覆盖中国重工,目标价6.81元,增持。公司产品包含航母、驱逐舰、潜艇等大型军舰,同时兼具民用高科技船、LNG船等制造能力,是一家综合大型船舶制造基地。随着国防战略从内陆走向深海,大国到强国必经航母之路。公司作为南北船第一大上市平台,两船合并将提高资产质量和运营效率。我们预计公司2019-2021年EPS0.05/0.06/0.07元,CAGR为18.32%,给与目标价6.81元,增持。
   
海军建设周期向上,大国工匠打造航母重器。1)未来海军建设仍是军费投入重点,蓝水海军打造航母集群,船舶数量和质量需求有较大空间;2)军舰从机械化向信息化方向转变,装备升级换代附加值逐步提高;3)公司积极拓展海外军船业务,出口有潜力。
   
民船周期波动,公司主动去杠杆提高抗风险能力和盈利能力。1)2017年公司积极实施债转股方案,资产负债率2016-2018年分别为68.74%,57.35%,54.78%,逐年降低财务杠杆;2)海洋工程业务去产能,重点发展科考船、破冰船、LNG船、豪华邮轮等高附加值船型,剥离非核心业务。
   
小平台大集团,有望整合集团资产。1)中国重工上市公司2018年营收444.84亿,净资产844.36亿。中船重工集团2016-2018营业额为2800亿、2782亿、3050亿,净资产为1237亿、1321亿、1431亿。2018年从净资产来看资产证券化率为59%,仍有较大资产整合潜力;2)两船合并渐行渐近,机构改革或有利于提高运营效率。
   
风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。